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人民币回调背后:中美利差收窄博弈

2020年4月26日 - 美高梅正规网址

美高梅正规网址,T+- (原标题:离岸人民币飙涨 空头止损离场潮起)
10月10日,离岸人民币盘中一度飙涨700基点。鉴于此,部分机构大胆押注人民币汇率短期内重回7以内,不少投机资本彻底了断押注人民币汇率下跌套利的念头。另一头,为避免货币市场重新陷入动荡,美联储将很快宣布扩大资产负债表的计划。多数市场人士认为,美联储最快将在10月的议息会议后宣布扩表,但扩表方式与此前有所不同,可能为购入短期国债。而随着市场传闻中美贸易谈判取得进展,离岸人民币兑美元汇率一度飙涨约700个基点,至日内高点7.0946。-甘俊?
摄“几乎又经历了一场冰火两重天。”一位华尔街对冲基金经理感慨说。10月10日美联储9月货币政策会议纪要显示部分官员担心市场对降息的预期过大,一度引发美元跳涨,令离岸人民币汇率跌至10月以来最低点7.1679,然而随着市场传闻中美贸易谈判取得进展,离岸人民币兑美元汇率一度飙涨约700个基点,至日内高点7.0946。“突如其来的大涨,迫使我们只能将刚加仓的人民币空头头寸迅速止损平仓。”他告诉21世纪经济报道记者。在他看来,经此飙涨,部分对冲基金对人民币汇率估值又开启了新一轮调整——鉴于市场传闻中美双方可能在汇率方面达成某些共识以避免彼此关税进一步抬高,因此这些机构大胆押注人民币汇率短期内重回7以内。“不过,多数海外大型资管机构对此依然持谨慎态度,他们更愿意等待中美双方公布相应谈判成果后,再相应调高人民币均衡估值。”Weeden
& Co.策略分析师Michael
Purves向记者透露。这也导致离岸人民币汇率出现冲高回落走势。截至10月10日20时,离岸人民币汇率徘徊在7.1245附近,较日内高点回调约300个基点。在他看来,这也意味着离岸人民币汇率再度进入多数海外投资机构认可的均衡估值波动区间内。事实上,随着9月初人民币一度触底反弹约1200个基点,多数海外投资机构认为当前人民币汇率均衡估值徘徊在7.10-7.20之间双向波动。“如今中美贸易谈判取得进展传闻尽管未能令人民币汇率突破这个均衡估值波动区间,却进一步打消了市场对人民币汇率持续下跌的预期。”Michael
Purves强调说。扭转离岸人民币下跌压力在中美贸易谈判取得进展传闻面世前,离岸人民币正面临新的下跌压力。究其原因,9月美联储货币政策会议纪要显示部分官员担心市场对降息的预期过大,令金融市场感到美联储实际降息步伐可能慢于市场预期,导致美元指数一度反弹突破99整数关口,令离岸人民币相应跌至10月以来最低点7.1679。“其间不少量化投资基金都在顺势加仓人民币空头头寸。”上述华尔街对冲基金经理告诉记者,他所在的对冲基金程序化投资模型也趁着美元反弹而加仓人民币空头头寸。然而,中美贸易谈判取得进展的传闻一经面世,彻底扭转了离岸人民币颓势。短短半小时内,离岸人民币汇率直线跳涨约700个基点,一度收复7.10整数关口。多位金融机构外汇交易员透露,此前加仓人民币空头的量化投资基金无疑是最大的助推者,原因是程序化模型因中美贸易谈判取得进展,迅速止损平仓了刚建仓的人民币空头,加之银行与基金也闻讯大举买涨人民币汇率,进一步放大了汇率反弹幅度。记者多方了解到,随着人民币快速飙涨,金融市场对人民币汇率估值也随之出现新的变化——部分事件驱动型对冲基金听说中美双方可能在汇率方面达成某些共识以避免彼此关税进一步调高,大胆押注人民币汇率短期内收复7整数关口。因此他们迅速买入3个月执行价格在7以内的人民币看涨期权与远期掉期交易头寸。不过,跟风追涨者并不多——他们更愿等待中美双方公布实质性谈判成果后,再跟进追涨人民币。Michael
Purves直言,这也导致10月10日人民币上涨后劲不足,转而引发企业逢高购汇潮起,令离岸人民币汇率再度回落约300个基点,在7.12附近逐步企稳。“这背后,部分对冲基金认为在贸易谈判成果尚未公布前,人民币均衡汇率估值依然徘徊在7.10-7.20之间,因此离岸汇率一度突破7.10,反而是他们逢高沽空短期交易获利的良机。”他向记者指出。不过经此飙涨,越来越多海外对冲基金与投资机构意识到——以往炒作贸易局势紧张而沽空人民币汇率套利的策略正面临越来越大的风险。汇率贬值预期再降温在多位业内人士看来,此次离岸人民币汇率飙涨的更大意义,还在于让不少投机资本彻底了断押注人民币汇率下跌套利的念头。“尽管9月人民币汇率在破7后触底反弹,成功遏制了当时汇率直线下跌趋势,但仍有不少投机资本依然没有改变人民币汇率趋于持续下跌的预期,纷纷押注人民币汇率年内跌破7.3-7.4。”一位海外投资机构亚太区首席代表向记者透露。因此这些投机资本一直都在等待新的沽空机会,比如炒作中国资本流出压力加大,以及美元指数持续反弹刷新年内高点、全球贸易局势恶化等。“其中,全球贸易局势恶化依然是他们最看重的沽空筹码,因为这将迫使众多大型资管机构不得不再度调低人民币均衡汇率估值,引发市场连锁反应。”他透露。然而,随着此次离岸人民币汇率突然跳涨约700个基点,彻底打乱了投机资本的算盘。具体而言,一方面他们意识到贸易局势并非他们预期般持续恶化,沽空胜算相应大幅走低,另一方面随着离岸人民币汇率飙涨突破7.10,也触发部分投机资本的人民币空头操作止损离场,令他们无功而返。在他看来,尽管市场看跌人民币的声音犹存,但当前人民币汇率几乎不存在大幅持续下跌的基础。一是9月海外资本加仓人民币债券高达1108亿元,助推中国资本跨境流动趋于平稳均衡,二是美元指数日益受到美联储年内降息预期升温冲击而难以突破年内高点。“这也令众多海外大型机构在加仓人民币债券同时,并未买入押注人民币大幅下跌的金融衍生品规避人民币资产汇率风险。”Michael
Purves指出。事实上,历经9月触底反弹,近期离岸人民币汇率在7.08-7.20之间双向波动的趋势日益明显,此次中美贸易谈判取得进展传闻令离岸人民币突然飙涨,将进一步巩固人民币汇率在此区间持续双向波动。

“近期人民币这波跌势,与美元指数持续上涨突破92整数关口息息相关。”布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外汇策略主管Marc
Chandler向记者表示。但不容忽视的是,在上周美国10年期国债收益率一度突破3%,以及中国央行近期降准令流动性相对宽松的共振下,中美利差从去年底的140个基点骤降至当前70个基点,正悄然给人民币汇率带来新的下跌压力。押注美联储加息升温“当前押注美联储年内四次加息的机构正在增加,接近40%。”黄俊直言。究其原因,决定美联储年内加息3次还是4次,主要取决于两个关键性指标:一是薪资水平,二是国际油价。随着近期全球油价逼进70美元/桶年内高点,押注美联储年内4次加息的预期相应水涨船高。受此影响,美元指数持续反弹突破92整数关口,令上周以来人民币兑美元汇率从6.2944一路下跌至6.3643,跌幅接近700个基点。“在此期间,国际投机资本没有参与沽空人民币套利,反而是企业避险操作主导了近期人民币下跌行情。”一位香港银行外汇交易员告诉记者,由于一季度人民币兑美元汇率涨幅突破3.7%,不少企业鉴于美元下跌颓势不改,选择在6.3附近买入人民币多头头寸对冲美元贬值风险;如今美元迅速反弹,他们只能转手平仓人民币多头头寸避免汇兑损失。在他看来,相比国际投机资本的“观望”,另一批套利资金异军突起,某种程度放大了人民币跌幅。具体而言,随着过去两周港元3个月期同业拆借利率Hibor持续上涨,触及2008年以来最高点1.61607%,带动香港当地多家银行将新储户3个月港元定存利率提高至3%以上,吸引不少香港企业将手里的离岸人民币兑换成港元存入银行3个月,套取利差收益。“毕竟,目前港元兑美元汇率跌至7.8485,已没有太大下跌空间,此时买入港元定存,很可能坐收利差与汇差(港元汇率反弹)的双重收益。”他分析说。但这导致香港市场离岸人民币抛售压力增加,引发离岸人民币汇率跌幅加大。在他看来,鉴于近期香港股市将迎来多个高估值IPO项目,令港元短期拆借利率趋于上涨,上述套利交易短期内不会停歇。“不过,它对离岸人民币汇率造成的额外下跌幅度,最多在80-100个基点,难以触发境内外人民币汇差套利交易再度活跃,给人民币汇率构成更大下跌压力。”Marc
Chandler分析说。究其原因,由于伊朗核协议生死未卜,导致众多国际投资机构担心美元这轮反弹未必会持久,令整个外汇市场对投机沽空人民币交易“心有余悸”。中美利差收窄Marc
Chandler指出,上次中美利差收窄至70个基点,出现在去年3月份,加之美联储酝酿新的加息,令人民币汇率遭受巨大下跌压力,迫使中国央行在去年3月美联储加息后跟进提高再融资市场利率,让中美利差稳定在合理区间,进而缓解人民币汇率下跌压力。“如今不少国际投资机构猜测中国央行很可能如法炮制,再度在美联储新一轮加息后抬高再融资利率,化解人民币新的贬值压力。”他指出。记者多方了解到,中国央行是否跟进调高再融资利率“抬高”中美利差,一方面取决于人民币是否出现过度贬值,另一方面需评估当前中美利差收窄是否引发资本跨境流动出现一边倒流出迹象。“过去一个月中美利差持续收窄期间,人民币汇率并未出现过度下跌,资本跨境流动也趋于平稳均衡,令中国央行主动采取措施抬高中美利差的几率正在降低。”荷兰国际集团(ING)分析师Viraj
Patel指出。嘉盛集团分析师黄俊向记者表示,当前人民币贬值动能,主要是受到美元升值冲击,且人民币跌幅与美元涨幅相当,因此人民币汇率趋于双向波动的整体趋势并未改变。“在不少对冲基金眼里,目前已经进入了中美利差的警戒线。”Marc
Chandler分析说。不少对冲基金开始押注中国资本流出压力再起,进而择机沽空人民币获利。甚至个别激进型对冲基金还列举了人民币“不会贬值”的三大先决条件——中美贸易争端大事化小、中国货币政策骤然收紧、特朗普再度打压美元强势。但在他们看来,这些“先决条件”落地难度都不低。“其实,这些对冲基金在暗中测试央行干预的底线。”他透露。具体而言,4月初中国央行行长易纲在博鳌论坛间隙表示,中国十年期国债收益率约为3.7%,美国十年期国债收益率约为2.8%,中美利差(即90个基点)处于比较舒服的区间。“考虑到易纲此番表态发生在4月初,如今一个月后中美利差又收窄20个基点,若中国央行依然认为中美利差处于舒服区间而未做干预,这些对冲基金就开始分析中国资本跨境流动数据,一旦发现资本流出压力再起,就开始沽空人民币获利。”他指出。但是,对冲基金的算盘未必成功。“随着中国金融市场进一步对外开放,越来越多国际资产管理机构可以通过投资A股等境内金融资产获取可观回报,未必会将中美利差作为资金进出的主要参考标杆。”Viraj
Patel表示,尤其是在人民币打破单边下跌市场预期、中国资本跨境流动持续趋于平稳均衡、人民币收益率曲线始终币美元收益率曲线高出80-100个基点的环境下,当前中美利差对人民币汇率的影响力早已“今不如昔”,对冲基金此举反而容易作茧自缚。

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